经济复苏不平衡

受全球新冠肺炎疫情影响，2020年中国经济增速将显著下降。预计2020年GDP增长率为+1.5%，2019年为+6.1%。疫情在国内得到控制后，经济活动的恢复是渐进的、不平衡的。制造业的复苏可能受到私人消费低迷（消费者信心和可支配收入下降的结果）和全球贸易承压（中国的贸易伙伴后来退出了与2019冠状病毒病相关的封锁）的制约。积极来看，基础设施和建筑等政策驱动行业的反弹速度更快。虽然没有设定2020年的增长目标，但中国领导人强调就业是首要任务。为保障就业，政策支持正变得更加积极。预计2020年的财政刺激将达到GDP的6.7%（相比之下，2018-19年的财政刺激为5.7%）。货币政策也变得更加宽松，特别关注小微企业。我们预计，只要下行风险不出现，经济复苏将在2020年下半年更加明显。其中包括新冠肺炎疫情爆发的风险和保护主义抬头（例如中美之间的紧张关系）。

宏观政策

在2020年加大财政支持力度的同时，中国领导层对取消财政纪律的努力持谨慎态度。这是因为公共财政在过去十年中显著恶化。现阶段，风险仍处于可控范围内。特别是，与其它经济体相比，中国公共债务的构成更为“安全”，对外投资者的敞口有限。公共外债是约占国内生产总值的2%。

货币方面，风险相对可控。2020年的平均通胀率应该低于3%。在全球流感大流行和中美关系紧张的背景下，人民币仍面临下行压力但没有迹象显示存在严重的资本外流压力。由于2017年启动的杠杆控制行动，金融风险略有下降，“影子银行”减少，企业债务趋稳。然而，我们仍对前景持谨慎态度。中国央行的货币政策立场已转向宽松，以支持经济增长，这导致信贷再度加速，可能还会导致“影子银行”。尤其是那些受到更脆弱公司影响的小银行，需要受到监控。

外部形势：疲软但依然强劲

中国的对外地位相对较强。外债一般较低（约占2019年占GDP的16%）。经常项目收支状况良好，2019年经常项目顺差占国内生产总值的比重为1.0%。中国外汇储备仍处于较高水平，足以支撑逾15个月的进口。然而，趋势明显是向下的：尽管经常账户在2007年占GDP的10%，但我们预计到2020年将大致保持中性，外汇储备在2014年6月至2020年4月间减少了22%。

商业环境：改变游戏规则

商业环境正在改善。2019年世界银行（World bank）的营商环境调查中，中国跃升至第31位（上一版处于第46位，再之前为第78位）。这一进展反映了从开办企业的程序到改善电力供应和获得施工许可的措施等一系列子环节的改善。展望未来，进一步改善的迹象正在增多。自2018年以来，政府制定了一系列政策（1）创造一个更有利于私营企业的营商环境（减税、针对私营企业贷款等），（2）促进贸易与关税削减（汽车行业、消费品），（3）加快对外商投资的开放（如降低金融部门的障碍）。